投资决策

　　投资决策（investmentdecision）经济决策的重要组成部分，是选择和决定投资行动方案的过程。投资决策分为宏观投资决策和微观投资决策两部分。宏观投资决策是指在一定时期内，国家对投资总规模、投资资金使用方向、投资比例结构、投资布局等问题进行论证评价，作出判断和决定的过程。微观投资决策则是指对拟建项目的必要性和可行性进行技术经济论证，对不同建设方案进行比较选择以及对拟建项目的技术经济问题作出判断和决定的过程。本文中所讲的投资决策是站在铁路企业角度进行的，因此属于微观投资决策的范畴。

　　投资决策是一个对复杂的多因素进行逻辑分析和综合判断的动态过程，它包括对拟建项目的必要性和可行性进行研究论证，也包括对项目投资方案的制定和选择，还包括对投资方案的评估和审批。在决策过程中，决策者必须遵循以下原则：①科学化原则，即在投资决策过程中必须尊重客观规律，按照一定的科学决策程序，运用科学的决策技术，来对预定目标作出行动的决定。②民主化原则，即充分调动各有关方面的积极性，广泛征求经济、技术和管理等方面专家的意见和观点，在反复论证的基础上，由领导集体作出决断。③系统性原则，即要全面考虑与投资项目有关的各个方面，④效益性原则，即铁路企业在进行投资决策时，必须讲求总体效益最优化。这里有两层含义：一是投入的活劳动和物化劳动最少；二是资金利用效果好，重视资金的时间价值，确保资金的流动性。此外还必须坚持微观与宏观、近期与远期经济效益的统一。

　　之所以要进行投资决策，是由投资项目建设的客观规律以及各种制约因素决定的。概括起来，投资决策的必要性主要体现在三方面：一是投资建设所需资金和资源的有限性；二是投资建设所需资金的不等价替代性；三是投资项目建设的技术复杂性和投资经济效益的不确定性。投资决策是决定一项投资成败的关键所在。

　　投资决策的一般程序为：①确定投资项目及其目标；②拟定可供选择的投资方案；③评价比较各种投资方案；④选定投资方案；⑤执行投资决策；⑥决策跟踪和检查。改革开放以来，借鉴西方国家的决策经验和科学的评价方法，结合我国的实际情况，有关部门已制定了一套较适合我国投资项目决策的科学程序：①编审项目建议书；②进行可行性研究；③编审设计任务书；④项目评估；⑤项目审批。投资决策分析方法有两大类，一类为非贴现的分析评价方法，即不考虑时间价值的评价方法，主要包括投资回收期法和平均投资报酬率法；另一类为贴现的分析评价方法，即考虑货币时间价值的评价方法，主要包括净现值法、内含报酬率法和现值指数法。二者常结合使用，以加强决策的科学性和说服力。

　　现金流量在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。

　　现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。现金流出量指由于实施投资所引起的初始全部付现成本和垫付资金，是该方案引起的企业现金支出的增加额，主要包括：①直接投资支出，主要指为生产经营能力得以形成而发生的各种现金支出，一般会形成公司生产经营的物资基础，数额较大、如土地费用、生产设备支出、土建工程费用等；②增加的流动资金，即为了使直接投资支出所形成的生产经营能力得以被实际利用或发挥作用，必须增加原材料、产品储备以及其他流动资产方面的资金投入。现金流入量是指因实施投资所带来的全部现金流入数额，是该方案引起的企业现金收入的增加额，主要包括经营现金流入量和终期现金流入量。前者指因利用投资所形成的生产经营能力开展正常的经营业务所产生的的现金流入量，常以一个年度或一个经营周期为基础确定，包括投资的经营利润（息税前净利）和折旧等非付现成本。后者是指在投资的寿命周期完结或由于其他原因不再发挥作用而收回的现金，主要有残值和投资终期抽回的流动资金。③现金净流量，指一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。“一定期间”有时指一年，有时指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

　　企业对投资方案的评价和分析，其依据主要是投资的现金流量。现金流量在投资的决策分析中如此重要，主要有以下几方面原因：①现金流量能全面体现投资的经营效益，而利润忽略了对原始投资回收情况的考察；②其计算避免了一些人为因素的干捞，具有一定客观性；③现金流量一般按年度或规定的期间计算，能体现投资资金投入和收回的时间性。

　　投资回收期是指收回全部原始投资额所需要的年限，也就是该投资项目引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，其单位通常用“年”表示。回收期越短，方案越有利。根据是否考虑资金的时间价值，可分为静态投资回收期（不考虑资金的时间价值）和动态投资回收期（考虑资金的时间价值）。计算公式如下：

　　静态投资回收期＝（累计净现金流量开始出现正值的年份数－1）＋上年累计净现金流量绝对值／当年现金流量

　　在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时，可采用下述简化公式：

　　静态投资回收期＝原始投资额／每年现金净流入量

　　设动态投资回收期为T，则T满足：

　　公式

　　式中，i为基准贴现率；Cj为第j年现金支出；Rj(j＝1，2，┉，n)为每年现金流入量。由于整年数的累计净现值很少为零，因此可采用以下公式计算：

　　动态投资回收期＝（累计净现值开始出现正值的年份－1）＋上一年累计净现值绝对值／当年净现值

　　采用投资回收期进行单方案分析时，应将计算出的投资回收期与行业标准投资回收期比较，当前者小于后者时，方案可行；否则，方案应予以拒绝。根据1991年10月铁道部计划司与中国国际工程咨询公司交通项目部共同拟定的《铁路建设项目经济评价方法》，铁路基准投资回收期为16.7年。

　　投资回收期的主要优点是概念明确、计算简单，容易为决策人所正确理解。它的缺点在于没有考虑回收期以后的收益。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。用投资回收期作为评价指标，可能导致放弃长期成功的方案。它是过去评价投资方案最主要的依据，目前作为辅助指标使用。

　　净现值是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，也就是项目的经济效果计算期内各年净现金流量的现值的代数和，是反映项目在计算期内获利能力的动态指标，也是评价方案优劣的重要指标之一。其计算公式为：

　　公式

　　式中，Ct为建设项目第t年的净现金流量；n为计算期（单位：年）；i为贴现率；It为第t年的现金流入量；Ot为第t年现金流出量。

　　贴现率i一般取作铁路基准收益率，其大小对净现值的影响很大。铁路基准收益率是铁路运输业某一时期内增加的净现值与该时期基本建设投资额的比值，近似地反映一定时期内铁路运输业的宏观投资效益。1991年10月铁道部计划司与中国国际工程咨询公司交通项目部共同拟定的《铁路建设项目经济评估方法（试行）》中，根据铁路运输业的盈利水平考虑贷款利率与投资风险等因素，将其暂定为6%。

　　净现值的经济意义是：净现值等于零表示项目的获利能力等于预定的贴现率，即与资本的最低获利要求相等；净现值大于零表明项目的获利能力高于贴现率，即高于资本的最本获利能力；净现值小于零表明项目获利能力低于贴现率；即低于资本的最低获利要求。由此可见，当净现值大于零或等于零时，项目可行；反之，不可行。

　　净现值作为评价方案优劣指标，具有广泛的适用性，不仅在理论上比其他评价方法更完善，而且计算简便，计算结果不因算术方法的不同而有任何差异。净现值进行项目评估的重要问题有两个：一是需预先合理地确定贴现率，一般是根据资金成本或企业要求的最低资金利润率来确定。由于资金成本计算困难，后者采用更为广泛，但预期资金利润率，如铁路基准收益率需定期调整。二是由于净现值为绝对指标，其数值大小受投资规模影响，无法评定可接受的备选项目的优劣次序。

　　内含报酬率也称内部收益率，是指在项目寿命周期内一系列收入和支出的现金流量净现值等于零的贴现率。它是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率，反映方案本身的收益能力。其基本计算公式为：

　　公式

　　式中，i为内含报酬率；Rj为第j年现金流人；Cj为第j现金流出，j＝0，1，2，┉，n。

　　在项目评估中，测算内含报酬率分为三个步骤：一是正确估算项目的未来现金流量编制现金流量表；二是多次选择适当的贴现率逐步试算出接近于零的正、负两个净现值；三是用插值法或图解法求出内含报酬率。

　　运用内含报酬率作为项目选择标准时，如果内含报酬率等于或大于预先选定的基准收益率（可根据企业的资金成本或要求的最低投资报酬率确定），项目可行；内含报酬率小于基准收益率的项目应予否定；同一项目不同方案均符合抉择标准时，以内含报酬率大者为优。

　　内含报酬率的主要优点在于：①揭示项目所具有的最高获利能力，从而成为衡量项目效益的非常有用的手段；②它可以在项目寿命周期的任何时点上进行测算，并获得同一结果；③不必事先选择贴现率，根据内含报酬率可以排定独立投资的优先次序。内含报酬率的不足是当项目的现金净流量发生较大的正负反向波动时，一个项目的内含报酬率可能不止一个。